食品饮料行业周报：关注公司机制变革或营销创新标的

发布日期：2016年02月26日

   市场表现：上周食品饮料板块指数上涨1.77%（上一周为上涨2.01%），涨幅在排名第26（共28个一级子行业），落后上证综指涨幅0.60pct，落后沪深300指数0.53pct，板块日均成交额99.25亿元（上周为80.69亿元）。主要原因是春节后资金面较为宽松，1月新增人民币贷款2.51万亿元，预期1.9万亿元。1月社会融资规模3.42万亿元，预期2.2万亿元，流动性增强导致市场短期风险偏好有所回升。从估值来看，截至2月5日，食品饮料板块市盈率（TTM）为25.38，同期上证综指和沪深300市盈率（TTM）分别为13.46和11.30，从历史来看，食品饮料板块和沪深300、上证综指之间的差距逐渐缩小，表明板块进入相对安全期，后继投资机会可以看好。在重点关注公司中，春节前一周涨幅最好的是西王食品（17.99%）、中炬高新（12.60%）、上海梅林（7.22%），后期建议重点关注西王食品、泸州老窖、山西汾酒。
　　上周重点资讯：（1）2016年1月份，全国CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.5%。（2）2016年1月份,全国PPI环比下降0.5%,同比下降5.3%。（3）道琼斯：1月份进口食用油53万吨，同比增长18%。（4）北京商报讯：劲酒母公司劲牌有限公司收购了贵州台轩酒业95%股份，收购价格约为1.7亿元。（5）可口可乐董事长兼CEO穆泰勒表示，公司未来将致力于让瓶装业务100%归于特许经营。（6）百威英博2月11日表示，收到日本朝日啤酒集团公司提出的以约28亿美元现金收购佩罗尼和高仕品牌的有约束力收购提议。（7）荷美尔食品公司第一季度共实现净收益2.35亿美元，较2015年同期增加25%。
　　本周观点更新：1、关注外延扩张和机制变革带来业绩增长的标的。最近几年宏观经济经济形势较弱，整体消费市场处于通缩阶段，因此各食品饮料企业业绩增长总体不是很理想，消费升级趋势效应不明显。基于目前的行业发展状况，我们建议关注公司机制变革或营销创新带来运营效率提升的标的，如西王食品、泸州老窖和山西汾酒等。从目前二级市场状况来看，投资者风险偏好降低，食品饮料板块具有较强的防御性机会，维持行业“推荐”评级。
　　本周重点推荐个股及逻辑：
　　西王食品（000639）：自身具备多项竞争优势+外延并购预期强烈（1）公司具备多项竞争优势：①产品优势。公司以玉米油为核心的健康小油种，符合大健康消费升级的趋势；②品牌优势。公司产品品质稳定，包装时尚、定位中高端，已形成强烈的消费者认知；③管理优势。公司产品价格体系稳定，渠道利润稳定，经销商动力足、积极性高；④机制优势。公司作为民营企业，员工激励和市场应对灵活；⑤原料优势。公司地处山东，而山东是玉米主产地，当地采购玉米当地生产可大幅减少物流费用；（2）外延并购预期强烈。公司与深圳前海九派资本合伙成立投资公司，未来有望收购健康小油种和电商方面的标的；（3）财务费用有望大幅降低。公司出资参与设立西王集团财务有限公司，有望增加集团内部资金的调配，提高资金使用效率，大幅降低财务费用；（4）员工持股具备较强的安全垫。公司员工持股已完成，购买成本15.21元，高于目前市场价14.17元，价格倒挂6.83%，具备相对的安全垫。同时员工持股后，业绩动力和外延并购动力都有望大幅增强。从目前市场情况了解，一月份动销良好。预测公司2015/16/17年EPS（含增发股本摊薄）分别为0.37/0.54/0.70元，对于当前股价PE分别为38.30/26.24/20.24倍，维持公司“买入”评级。
　　泸州老窖（000568）：新管理层上任积极变革运营效率提升+国窖1573恢复性增长带来业绩弹性（1）公司新任管理层上任至今推出多项改革措施。产品方面，砍掉众多开发产品，主抓“国窖、窖龄、特曲、头曲和二曲”等五大类产品，聚焦优势资源力推大单品；渠道方面，以专营模式取代柒泉模式。（2）国窖1573有望恢复性增长带来业绩弹性。公司对国窖1573的价格和渠道进行大力整顿。价格方面，过去国窖1573价格体系主要跟随茅台，现在改为跟随五粮液策略，性价比优势十分凸显，得到市场的充分认可；渠道方面，公司通过回收销售不景气区域经销商的库存发放给销售情况较好区域的经销商，使得市场整体动销不断向好。国窖1573在高点的时候曾达到5000多吨，由于公司市场调整滞后，2014年销售约1000吨，2015年销售约2000吨，我们认为2016年销售3000吨，2017年销售4000吨，2018年销售5000吨是大概率事件。预测公司2015/16/17年EPS分别为1.02/1.30/1.60，对应2015/16/17年PE分别为20.99/16.47/13.38倍。鉴于公司改革力度不断加大，且国窖1573市场动销向好，看好其未来销量增长，维持公司“买入评级”。
　　山西汾酒（600873）：15年业绩超预期，公司变革效果显著（1）白酒行业逐步复苏。白酒与固定资产投资增速和CPI高度相关。政府加快处理地产库存和城市地铁等建设，以及在一带一路的推动下，未来固定资产投资增速有望逐步回升；同时目前货币宽松，未来CPI有望抬头，作为可选品的白酒有望带来提价机会；（2）营销体制改革激发新活力。公司先后推出了多项改革措施，包括成立上海汾酒销售公司（引入经销商持股，公司持股比例40%）、成立五大区域营销事业部、高薪聘请营销总监、改善激励机制等等，公司机制有望更为市场化，经营效率有望大幅提升；（3）产品结构不断改善，高端酒销量增速较快。为理清产品结构，改善业绩，公司对产品线进行了重新梳理，新推出青花15年、25年产品，对原有20年、30年产品体系进行补充，价格体系更接近市场；（4）山西省内经济有望反转。煤炭行业是山西的支柱行业，政府供给侧改革有望改善陕西煤炭经济，而汾酒营收中约60%来自于省内市场，山西省经济反转对于公司业绩有较大的提升作用；（5）汾酒是清香型龙头，有一定的竞争壁垒。汾酒是老八大名酒之一，清香型白酒的鼻祖，近几年消费者对清绵口味的喜爱有望提升清香型白酒需求和占比，同时作为清香型龙头有望带来一定的竞争壁垒。预测2015/16/17年EPS分别为0.61/0.75/0.94元，对应2015/16/17年PE分别为26.34/21.43/17.10倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：食品安全，业务开拓不达预期，宏观经济低迷